ما هو الصك، وكيف تستثمر فيه من داخل السعودية؟

يُطلَق على الصكوك غالبًا اسم "السندات الإسلامية". وهي تسمية مريحة لكنها مضلِّلة جدًا، لأن السند والصك يعملان بمنطقين متعاكسين.

السند دَين: تُقرض مالًا وتقبض فائدة. أما الصك فهو ملكية: تشتري حصة في أصول، وتقبض ما تولّده تلك الأصول.

أو على الأقل، هكذا ينبغي أن يكون الأمر. فهذا التمييز ظل قرابة عقدين من الزمن محور نقاش لم يُحسم بعد، ويستحق معرفته قبل أن تستثمر في أحدها.

ما هو الصك بالضبط

التعريف المرجعي هو تعريف هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI)، في معيارها الشرعي رقم 17 بشأن الصكوك الاستثمارية:

وثائق متساوية القيمة تمثل حصصًا شائعة في ملكية أعيان أو منافع أو خدمات أو في موجودات مشروع معين أو نشاط استثماري خاص.

لنفكك هذه العبارة، لأن كل جزء منها مهم:

• "متساوية القيمة": جميع حملة الصكوك في المرتبة نفسها، لا فئات مميَّزة.
• "حصص شائعة": لا تملك طوبة محددة من المبنى؛ بل جزءًا من المجموع.
• "في ملكية": هنا يكمن المفتاح. أنت مالك شريك، لا دائن.
• "أعيان أو منافع أو خدمات أو مشاريع": يجب أن يكون الصك مرتبطًا بشيء حقيقي، لا بوعد سداد مجرد.

ومن هنا يتفرع كل ما عداه: إن كنت مالكًا شريكًا، فأنت تقبض ما تولّده الأصول؛ وإن لم تولّد شيئًا، فلا تقبض شيئًا.

الصك مقابل السند

	السند	الصك
ما تشتريه	دَينًا	حصة في أصول
دورك	دائن	مالك شريك
مصدر عائدك	فائدة على أصل المبلغ	عائد الأصول
هل هو مضمون؟	نعم، إلا في حال التعثر	من حيث المبدأ، لا
العلاقة بأصول حقيقية	غير مطلوبة	إلزامية
إن ساء أداء المشروع	تقبض المبلغ كما هو	قد لا تقبض شيئًا

الفارق العملي: السند يدفع لك مقابل مرور الوقت؛ والصك يدفع لك مقابل ما تحقق فعليًا.

الأنواع الرئيسية

تُسمَّى الصكوك باسم العقد الذي تحمله داخلها، وقد عرفت بعضها بالفعل:

• صكوك الإجارة: الأكثر انتشارًا. تمثل ملكية أصول مؤجَّرة. ويأتي عائدك من الأجرة التي يدفعها المستأجرون.
• صكوك المرابحة: تموّل شراء سلع لإعادة بيعها بهامش. ولها خاصية مهمة: بما أنها تمثل دَينًا، فتداولها في السوق الثانوية مقيَّد بشكل أكبر بكثير.
• صكوك المشاركة: تمثل حصة في مشروع. ولحملتها حق في نصيب من الأرباح بنسبة ما يملكون، وتُوزَّع الخسائر بينهم بحسب مساهمة كل منهم.
• صكوك المضاربة: تموّل مشروعًا يديره طرف آخر، وتتقاسمان الربح بالنسبة المتفَق عليها.
• صكوك الاستصناع: تموّل البناء والتصنيع. شائعة في البنية التحتية.
• الصكوك الهجينة: تجمع عدة هياكل في إصدار واحد.

الجدل الذي لا يزال قائمًا

هذه هي النقطة التي تفصل مقالًا جادًا عن كتيب تسويقي، وتستحق أن تُروى كاملة.

التمييز الحاسم: مسندة بالأصول أم قائمة على الأصول فقط

• الصك المسند بالأصول (asset-backed) ينقل الملكية فعليًا. فإن أفلس المُصدِر، كان لحملة الصكوك حق الرجوع على الأصول، لأنها ملكهم.
• الصك القائم على الأصول (asset-based) يستخدم الأصول كمرجعية شكلية فقط، لكن الملكية لا تُنقَل فعليًا، ويتعهد المُصدِر بإعادة الشراء بالقيمة الاسمية. وعمليًا، مخاطرتك هنا هي ائتمان المُصدِر: تمامًا كما في السند.

والهيكل الثاني هو الأكثر شيوعًا في السوق بفارق كبير.

تحذير عام 2008

في مؤتمر اقتصادي عُقد في البحرين، صرّح الشيخ تقي العثماني — وهو نفسه عضو في لجان شرعية لهذه الإصدارات — بأن نحو 85% من الصكوك المتداولة بالصيغة السائدة آنذاك كانت في حقيقتها تُغلِّف ربًا، وأن تلك الصيغة ربوية.

وكان لهذا التحذير صدى في المملكة. فقد نشر الشيخ عبدالله بن سليمان المنيع، عضو هيئة كبار العلماء، دراسة نقدية حول واقع بعض المشاريع والإصدارات التي تُوصَف بالإسلامية، مستندًا إلى تجربته الشخصية كعضو في لجنة شرعية، وواصفًا كيف عُرضت عليه منتجات على أنها متوافقة بينما لم تكن كذلك في جوهرها.

ما طلبته AAOIFI بعد ذلك

جاءت الاستجابة الفنية بتشديد التزامات اللجان الشرعية. وأصبح المعيار واضحًا: لا يكفي أن تكتفي اللجان بإصدار فتوى على الهيكل. بل عليها تدقيق العقود والمستندات المرتبطة بها، ومراقبة كيفية تطبيقها، والتحقق من استيفاء العملية للشروط في جميع مراحلها، والتأكد من أن حصيلة الإصدار — والأصول التي تتحول إليها — تُستثمر وفق المعيار الشرعي رقم 17.

وفي 2026 لا يزال الملف مفتوحًا

هذه ليست قصة قديمة. فقد ظلت AAOIFI تؤجِّل اعتماد معيارها الجديد بشأن الصكوك، والأسباب دالة. وبحسب ما نقلته Bloomberg في أواخر 2025، هناك ثلاث عقبات مركزية:

1. مقاومة المُصدِرين — الحكومات خصوصًا — لنقل الملكية الفعلية للأصول.
2. مخاطرة أن ينتقل المستثمرون نحو صكوك غير متوافقة مع معايير AAOIFI، ما يُجزِّئ السوق.
3. غياب سجل رسمي لدى AAOIFI يوضح أي الإصدارات حصلت على اعتمادها من الناحية الشرعية.

والنقطة الأولى هي جوهر المسألة: فإن لم يرغب المُصدِر في التنازل الفعلي عن الملكية، فما يتبقى ليس حصة في أصول.

ماذا تفعل بهذه المعلومة: ليست سببًا لتجنب الصكوك، بل لتسأل عن الهيكل المحدد للإصدار الذي تفكر فيه، بدلًا من افتراض أن التسمية تحسم كل شيء.

كيف تستثمر من داخل السعودية

نصل هنا إلى الجانب العملي، وللمملكة إجابة محددة جدًا.

صح: المنتج المصمَّم للأفراد

صح (اختصار لـ"صكوك حكومية") هو أول منتج ادخاري مدعوم من الحكومة السعودية وموجَّه خصيصًا للأفراد. تصدره الحكومة عبر وزارة المالية، وترتّبه المركز الوطني لإدارة الدين، ضمن برنامج الصكوك المحلية المقوَّمة بالريال السعودي الذي أُنشئ عام 2017.

ويندرج ضمن برنامج تطوير القطاع المالي، إحدى مبادرات رؤية 2030، وهدفه المُعلَن رفع معدل ادخار الأسر.

كيف يعمل:

الخاصية	التفصيل
المُصدِر	حكومة المملكة العربية السعودية (وزارة المالية)
الجهة المرتِّبة	المركز الوطني لإدارة الدين
التكرار	إصدار شهري، وفق تقويم مُعلَن
المدة	سنة واحدة
العائد	ثابت، يُحدَّد في كل إصدار
صرف الأرباح	كامل عند الاستحقاق
الحد الأدنى للاستثمار	صك واحد = 1,000 ريال
الحد الأقصى للفرد	200,000 ريال في البرنامج كله
الأهلية	مواطنون سعوديون، رجالًا ونساءً، فوق سن 18 عامًا

العوائد الأخيرة: حُدِّد إصدارا يونيو ويوليو 2026 بعائد سنوي 4.60%، وإصدار سبتمبر 2026 بعائد 4.80%. ولكل إصدار شهري نسبته الخاصة، فهذه الأرقام مرجع للحظة الحالية، لا عائد دائم.

كيف تكتتب: تحتاج حسابًا لدى إحدى المؤسسات المالية المعتمَدة. وبحسب المعلومات المنشورة من المركز الوطني لإدارة الدين، هي: شركة الأهلي المالية، وشركة الجزيرة للأسواق المالية، وشركة الإنماء للاستثمار، والبنك السعودي الأول، وشركة الراجحي المالية. وتتم عملية الاكتتاب والاسترداد عبر الجهة التي لديك حساب فيها.

ولكل إصدار كذلك نافذة استرداد مبكر في تواريخ محددة من التقويم.

القيد الأهم: صح مخصَّص للمواطنين السعوديين فقط. فإن كنت مقيمًا في المملكة دون الجنسية، فهذا المنتج تحديدًا ليس متاحًا لك، وعليك النظر في المسارات الأخرى.

الصكوك المُدرَجة

بخلاف المنتج المخصَّص للأفراد، يُصدِر برنامج الصكوك المحلية للمملكة شرائح شهرية موجَّهة للمستثمرين، وتوجد إصدارات مُدرَجة تُتداول في سوق الدين بالبورصة السعودية.

وشروط الوصول، والحدود الدنيا للمبالغ، والعمولات تتوقف على وسيطك، وتتفاوت بشكل ملحوظ. وهذا أمر عليك مراجعته مع جهتك، وليس شيئًا يستطيع مقال أن يحسمه لك.

صناديق الصكوك

مسار ثالث هو الاستثمار عبر صناديق مُدارة تحتفظ بمحافظ من الصكوك. يمنحك هذا تنويعًا وإدارة احترافية مقابل عمولات، ويوفر عليك تحليل كل إصدار على حدة.

إن اخترت هذا المسار، راجع من يشكّل اللجنة الشرعية للصندوق، وما المعايير التي يطبّقها في اختيار الإصدارات.

ما تتحقق منه قبل الاستثمار في صك

• ما العقد الموجود داخله؟ إجارة، مرابحة، مشاركة. فهذا يحدد من أين يأتي عائدك وأي مخاطرة تتحملها.
• هل هو مسند بالأصول أم قائم على الأصول فقط؟ أهم سؤال على الإطلاق، وأقل ما يسأله الناس.
• ما الأصول المحددة التي تسنده؟ ينبغي أن تكون قادرًا على معرفة ذلك.
• من المُصدِر وما ملاءته المالية؟ فالصك السيادي والصك الخاص بشركة لا يحملان ملف مخاطر واحدًا.
• أي لجنة شرعية اعتمدته وما نطاق مراجعتها؟ تذكّر أن معيار القطاع نفسه يشترط أن تشمل المراجعة العقود والمستندات والتطبيق، لا الهيكل على الورق فقط.
• هل هو قابل للتداول في السوق الثانوية؟ فالصكوك التي تمثل دَينًا لها قيود مهمة في هذه النقطة.
• ماذا يحدث إن تعثر المُصدِر؟ هل لديك حق رجوع على الأصول أم فقط على ائتمان المُصدِر؟

الصكوك والزكاة

إن كان لديك صكوك في محفظتك، فهي جزء من ثروتك الزكوية وتُضاف إلى باقي أموالك للتحقق مما إذا كنت تتجاوز النصاب.

والمعاملة المحددة تتبع المنطق نفسه الذي شرحناه للأسهم: يتوقف على النية التي اقتنيتها بها وعلى الأصول الكامنة خلفها. فصّلنا ذلك في دليلنا عن زكاة الأسهم والصناديق.

---

هذا المقال يشرح آلية عمل الصكوك، والمواقف الموثَّقة حول مدى توافقها، ومسارات الوصول المتاحة في السعودية. وهو ليس استشارة مالية ولا توصية استثمارية، وكاتبه ليس مستشارًا ماليًا مرخَّصًا. وكل استثمار يحمل مخاطرة، بما فيها احتمال خسارة رأس المال. للقرارات المحددة، استشر مختصًا مرخَّصًا؛ وللشك في مدى توافق إصدار بعينه، استشر عالمًا مختصًا.

---

المصادر المعتمدة في هذا المقال: المعيار الشرعي رقم 17 لهيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية (AAOIFI) بشأن الصكوك الاستثمارية، ومنشورات AAOIFI بخصوص معيارها المحاسبي للصكوك، المنشورة في موقعها الرسمي؛ تصريحات الشيخ تقي العثماني بخصوص نسبة الصكوك غير المتوافقة، ودراسة نقدية للشيخ عبدالله بن سليمان المنيع، عضو هيئة كبار العلماء، منشورة في صحيفة الرياض؛ متطلبات المراجعة المفروضة على اللجان الشرعية كما أوردها الاتحاد العالمي لعلماء المسلمين؛ معلومات عن تأجيل معيار الصكوك الجديد لدى AAOIFI والعقبات أمام تطبيقه، المنشورة عبر الجزيرة نقلًا عن Bloomberg (نوفمبر 2025)؛ الصفحة الرسمية لمنتج صح التابع للمركز الوطني لإدارة الدين في السعودية؛ وتقارير عن إصدارات صح الشهرية لعام 2026 المنشورة عبر الاقتصادية واليوم والشرق الأوسط.